事实上在这个时候，美国地产界的次级债券危机已经初现端倪。!，每半年合成的房屋抵押债券至少有500亿美元之多（全评级都提供），全年则至少有1000亿美元之多。虽然这些债券包将由信用衍生品交易公司制作成标准化、指数化的交易标的，切割成较小的成分售出，但不管怎么说上百万美元的价格也是有的，因此超高的门槛阻止了市场绝大多数的投资者。而财大气粗的对冲基金却对此毫不介意，事实上任谁都不敢小觑对冲基金界，因此对冲基金也自然而然地成为这个市场投资的主力之一。

　　保尔森的基金就这样进入了这个市场，在经过大量的观察了分析之后，他聘请了一个叫佩莱格里尼的意大利人帮助他操作cdo和cds市场。这是一个美男子，整天西装革履，头发永远闪亮地往后梳着，英俊的脸上经常挂着迷人的笑容，可就是这样一个打扮在华尔街越来越少见的家伙，成为了保尔森最重要的左右手。

　　保尔森首先募集了一支基金，即钟石所投资的那支专注于地产抵押债券的基金，这支基金一开始投资方向是cds，即信用违约掉期。具体的操作是，当保险公司为一份bbb级房屋抵押债券担保时，整份债券的金额为1亿美元，而承保的费用为240万美元。当投行再将这些债券和抵押合同做成金融产品出售时，保尔森的基金只需要花费240万美元买下这份保单，当这笔抵押债券违约的时候，他就可以稳稳地收获1亿美元的盈利。而如果这笔抵押债券没有违约，保尔森的基金则亏损240万美元。

　　乍一看，这个付出收益比例严重不对称，看似保尔森基金只需要付出一点点的成本，就有可能得到巨额的收益。但事实上却并非如此，保险公司的精算师们早就在投保的时候计算出违约的概率和可能付出的成本，这才给出240万美元的保单报价。所以保尔森基金想要从中讨到便宜，似乎不太可能。

　　但保尔森并没有放弃。他已经认准了房屋抵押贷款市场出现的严重问题，因此在弄清楚整个金融链的情况下，他果断地先将赌注押在了cdo上，通过借入房屋抵押债券然后卖出的方式做空，同时也密切地关注cds市场。

　　由于cdo的操作程序繁杂，而且正在赚钱的项目很难找到银行愿意借入，不过在ab推出之后，相关的低级抵押贷款的保险如同雨后春笋般地接连涌出，整个市场的流动性得到了大大地增强，因此不论是cdo还是cds。保尔森都能够轻而易举地从市场上获得。

　　结果自然是让人感到异常惊讶。在过去半年多的时候，保尔森勉强地从市场上零零散散地收集到5亿美元的cds，但在ab推出后不久

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